开源证券-东风机电-836797-新三板公司研究报告：科里奥利质量流量计“小巨人”细致划分领域龙头引领国产替代

  ：186.6亿元（+14.8%）。规模：2022年中国流量仪表的市场规模为101.7亿元（+9.4%）。质量流量仪表是流量仪表细分品类之一，占据最大市场占有率，2022年国内需求达31亿元（+19.2%）。化工产业中低碳化、高端化的发展趋势将为业内企业创造新兴机遇；石化行业未来主要是依靠提高产能。”

  1.科里奥利质量流量计“小巨人”制造商，专注服务石油、化工客户东风机电是一家以科里奥利质量流量计产品为核心，提供工业过程流量计量及信息化解决方案的国家级专精特新“小巨人”企业，拥有特定种类设备生产许可证、计量标准考核证书等资质，拥有科里奥利质量流量计核心部件传感器结构发明专利。

  2.核心产品为P、C、N、G、Z系列科里奥利质量流量计、CMS系列油气分离计量系统、BCS系列批量计量控制管理系统、VR全景培训平台等。

  3.2018-2023H1质量流量计创收占比持续高于70%，别的业务多数为质量流量计的配套或附加业务。

  4.产品应用于石油生产、石油化学工业、化工、冶金等行业，主要客户为中石油、中石化。

  5.2022年对前五大客户出售的收益合计占比为17.43%，客户集中度较低。

  6.2022年归母净利润突破3000万元，毛利率稳定50%以上高位营收规模呈现稳步爬升态势，2022年达1.32亿元（+49.24%）。

  8.疫情影响下，外资品牌无法顺利开展业务进行市场之间的竞争，公司紧抓机遇，实现对部分新增客户所使用质量流量计的国产替代。

  9.2023H1营收0.61亿元（+2.06%），规模的平稳增长佐证新增客户的较强粘性。

  11.随着营收规模升高，以及毛利率、期间费用率保持平稳，2022年公司归母净利润达3053.29万元（+70%），实现突破，同年净利率达22.92%。

  13.质量流量仪表市场有待国产化，东风机电为该领域内资第一品牌公司质量流量仪表多用于石油、化工行业。

  15.同时，中国石油石化行业投资规模在近几年呈现出波动增长趋势，2022年达26186.6亿元（+14.8%）。

  16.规模：2022年中国流量仪表的市场规模为101.7亿元（+9.4%）。

  17.质量流量仪表是流量仪表细分品类之一，占据最大市场占有率，2022年国内需求达31亿元（+19.2%）。

  18.化工产业中低碳化、高端化的发展趋势将为业内企业创造新兴机遇；石化行业未来主要是依靠提高产能利用率等升级改造项目拉动增长。

  20.格局：我国质量流量仪表市场之间的竞争格局和厂商排名较为稳定，艾默生与E+H两强并立。

  21.东风机电以3%的市场占有率排于全球品牌第四、内资品牌第一，以东风机电为首的国产品牌亟需突破外资封锁。

  22.业内非上市企业较多，可比公司最新PETTM均值18.3X由于主营质量仪器仪表行业的内资企业多为非上市公司，故引入领域相关性较高的炬华科技（300360.SZ），与川仪股份（603100.SH）、诺文科技（430745.NQ）共同作为东风机电可比公司。

  24.东风机电专注于科氏质量流量仪表的研发生产，产品技术填补了国内空白，在替代进口方面取得了较好成绩，未来有望逐步扩大经营规模，建议关注。

  25.风险提示：下业波动风险、核心技术人员流失风险、毛利率下滑风险。

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